中國央行降息艱難的平衡術
??對於中國人民銀行上周六的降息行動，瑞銀的汪濤和法興的姚瑋認為效用有限。在實際利率走高的情況下，央行目前的行動可能過於保守，需要采取更為進一步的寬松措施以緩解經濟壓力。不過北大[微博]教授佩蒂斯卻認為，通縮壓力之下，中國可能應該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。
??瑞銀證券首席經濟學傢汪濤表示，
??“在1月CPI(同比增長0.8%)和PPI(同比下降4.3%)數據雙雙刷新5年新低之後，央行本次的降息行動並不出人意料。盡管新年加息對數據有一定的影響，但是潛在的通脹數據的確為2008年金融危機以來最低水平。並且2月通脹數據也不太可能回升至1%上方。這將進一步加劇中國的通縮擔憂。
??通脹的走低同時使得實際利率快速上行，2014年第四季度以來，中國過去6個月的平均CPI和PPI下降170和250個基點。與此同時，名義的利率卻沒有太大的變化，大多數銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。這樣算起來，實際利率可能已經上升瞭100個基點左右。
??實際利率的快速走高意味著貨幣環境趨於緊縮，這顯然和經濟數據疲軟南轅北轍，而企業的金融負擔也因此進一步加大。在工業利潤增長早已深陷泥潭的情況下，金融系統的風險明顯極大。央行面臨采取更多寬松措施的壓力。
??此次降息無法完全扭轉迄今為止貨幣條件的被動收緊。為瞭防止實際利率進一步攀升，央行有必要在2015年下調名義利率100個基點。不過，在各種制約下央行可能僅會下調基準貸款利率50-75個基點。預計下次降息的時間可能是2季度。除瞭降息之外，為瞭沖消因資本外流帶來的流動性收縮，央行還有必要降準和使用其他流動性工具，並放寬貸款額度等信貸限制來保證銀行貸款平穩增長。”
??法國興業銀行的姚瑋也指出，
??“央行下調瞭存款利率25個基點，並將利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍上調至1.3倍。這就意味著商業銀行一年期最高存款利率為3.25%(2.5%*1.3)，和降息之前的3.3%(2.75%*1.2)相比僅有5個基點的變化。松山法拍撤回
??央行在其貨幣聲明中強調瞭穩健的貨幣政策並未改變，這一點我們完全同意。事實上，央行面臨的風險可能在於他們的政策過於保守。房地產市場依然表現低迷，制造業也面臨通縮壓力的挑戰。更為關鍵的是，財政改革所帶來的經濟下行風險可能會加大。近期最為明顯的就是地方債的改革。貨幣政策的寬松效應傳導需要一定的時間，但這依然是新常態。”
??不過，北京大學教授佩蒂斯(Michael Pettis)卻認為通過貨幣寬松來制造通脹在美國和英國會起到效果，但是在中國和日本卻很難發揮作用。理由有幾下幾點：
??“中國和日本的信貸擴張對於消費者的影響十分有限，這和英美剛好形成瞭鮮明的對比。因此貨幣寬松並無法起到推升物價的作用。
??和英美相比，中日的儲蓄率相對較高，參與股市和債市的比例卻較低。因此低利率實際上意味著財富效應的倒置。
??英美房地產市場的價格變化對於利率較為敏感，這同樣會引發財富效應的轉換。”
??佩蒂斯車貸銀行台南信貸年息表示，通縮壓力之下，中國可能應該采取貨幣緊縮而非貨幣寬松。
??央行宣佈自3月1日起將1年期貸款基準利率下調25個基點至5.35%、1年期存款基準利率下調25個基點至2.5%。同時為進一步推進利率市場化，央行將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍進一步調至1.3倍。
新聞來源http://bj.house.sina.com.cn/news/2015-03-03/08025978313137953485589.shtml
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